Удобрения на экспорт. Из-за чего «Фосагро» лишилась 13% прибыли

Рост стоимости удобрений увеличил выручку «Фосагро». При этом девальвация рубля снизила чистую прибыль: по итогам года она уменьшилась на 13%. Компанию подвели кредиты, взятые в долларах

Чистая прибыль крупнейшего в Европе производителя фосфорных удобрений «Фосагро» за 2018 год упала на на 12,9%, до ₽22,1 млрд. Это произошло за счет отрицательной валютной курсовой разницы.

Дело в том, что не вся продукция «Фосагро» реализуется за рубежом — часть удобрений компания продает в России. При этом 98,6% долга «Фосагро» номинированы в иностранной валюте. Имеющегося несоответствия валютной структуры выручки и долга хватило, чтобы девальвация рубля «съела» значительную часть заработанной прибыли.

Выручка выросла на 28,7% и составила ₽233,4 млрд. Более 80% выручки компания получила от продаж фосфоросодержащей продукции. Рост выручки в этом сегменте составил 23,4%. Доход от продажи удобрений на основе азота вырос на 64,5%, на долю этого сегмента приходится 15,8% выручки «Фосагро».

Операционные затраты компании выросли сразу на 23,4% — главным образом за счет роста транспортных расходов на 36,7%. Несмотря на это операционная прибыль прибавила 50%, достигнув ₽54 млрд.

А если исключить валютный фактор?

Если оценивать деятельность компании с точки зрения денежных потоков, в которых не учитываются пересчеты курсовых разниц, производимые «на бумаге», то компания показала приток свободных денежных средств от основной деятельности ( FCF ) в размере ₽21,3 млрд против прошлогоднего оттока ₽5,9 млрд. Это случилось при росте капитальных затрат на 7%.

«Отчет «Фосагро» за год мы оцениваем положительно несмотря на снижение чистой прибыли, что было связано исключительно с курсовыми разницами. Выручка и операционная прибыль продемонстрировали ощутимый прирост, — прокомментировал отчетность аналитик компании «Солид» Вадим Кравчук. — Это стало возможно благодаря улучшению операционных показателей, в частности, росту выпуска удобрений на 7,6%, а также удорожания отпускаемой продукции».

«Ключевые показатели компании вышли на уровне консенсус-прогноза аналитиков, — указал эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер» Сергей Сидилев. — Компании удалось продемонстрировать хорошие темпы роста выручки за счет увеличения средних долларовых цен фосфорсодержащих и азотных удобрений».

В чем риск для инвестора

В рекомендациях об инвестициях в акции «Фосагро» аналитики называют сильную зависимость показателей компании от цен на удобрения фактором риска. «Финансовые результаты компании полностью зависят от мировых цен на ключевые удобрения. С начала 2019 года цены на DAP (FOB Тампа) снизились на 5%», — обратил внимание Сидилев.

По его словам, цены фосфорных удобрений идут вниз в связи с медленным восстановлением сезонного спроса в США. «Наш взгляд на акции «Фосагро» осторожный вследствие отсутствия сильных катализаторов для роста котировок», — заключил аналитик БКС.

«Прогресс по ключевым показателям не означает, что нужно торопиться с покупкой акций компании. Долговая нагрузка пока еще находится в рамках допустимого, но уже выше среднего», — предупредил Кравчук. — Компания смотрится довольно дорого по мультипликаторам (EV/ EBITDA больше 8 по нашим оценкам), а дивидендная доходность ниже средней по рынку. Исходя из чистой прибыли и FCF цена акций также несколько завышена, поэтому рекомендуем дождаться более весомых причин для покупки либо улучшения результатов».

Главный стратег «Универ Капитал» Дмитрий Александров считает, что акции «Фосагро» интересны для консервативных инвестиций, поскольку из-за структуры операционного бизнеса обеспечивают доходность около 3-4% годовых в виде дивидендов.

Согласно консенсус-прогнозу Refinitiv, целевая цена акции «Фосагро» составляет в валютном ориентире $45,4, что по текущему курсу соответствует ₽2887 за бумагу. Соответственно, потенциал роста в течение года можно оценить в 18,6%.