Акции на посев

Ставка инвесторов на металлы себя изжила, пора переключаться на более перспективные активы — удобрения.

2009 год запомнится инвесторам надолго. Избыток ликвидности в условиях сверхмягкой политики Федеральной резервной системы США привел к удорожанию основных биржевых товаров: нефти, меди, никеля, алюминия, палладия. В то же время спрос со стороны реального сектора на эти товары не вырос. Опасения фиксации прибыли в секторе промышленных металлов могут заставить инвесторов перейти в другие активы.

Изучив графики commodities, можно заметить, что цены на продовольствие выросли не так значительно, как, скажем, на золото или цинк. В то же время потребление пшеницы, риса, сои и кукурузы, которые также торгуются на биржах, растет из года в год. Дело не только в росте населения земного шара, которое вот-вот превысит 7 млрд человек. Фундаментальный сдвиг происходит в Азии: благодаря бурному росту экономик увеличилось благосостояние местного населения, что привело к серьезным изменениям в рационе. Растет потребление калорий на душу населения, увеличивается потребление мяса. Грубо говоря, средний китаец стал есть вместо одной чашки риса в день две, что радикально изменяет глобальный рынок этой сельхозкультуры.

Глобальная проблема в том, что население нашей планеты продолжает расти, в Азии стремительно растет средний класс, при этом посевные площади имеют естественный предел. Наша страна скатилась на девятое место по размеру населения, уступив место Индонезии, Бразилии, Пакистану, Бангладеш и Нигерии. Да и Китай, видимо, вскоре уступит пальму первенства Индии, благосостояние населения которой также может вырасти. Неизбежный рост потребления продовольствия – Клондайк для расчетливого инвестора. Уже сейчас понятно, что увеличить производство продовольствия и выжать по максимуму из имеющихся сельскохозяйственных площадей можно, лишь призвав на помощь удобрения. Акции производителей удобрений – "горячие пирожки" с претензией на серьезный рост. Цены на удобрения (в отличие от нефти или меди) сейчас на дне, и начинается новый цикл роста.

Не будем углубляться в агрохимические тонкости, а попробуем найти несколько привлекательных историй. Из теоретической части необходимо понимать, что удобрения бывают трех типов – фосфорные, азотные и калийные, плюс комбинации их смесей. Также стоит учитывать, что при дорогой нефти резко увеличивается производство биотоплива. А чтобы повысить производство сырья для изготовления этилового спирта (сахарный тростник, кукуруза и т. д.), производители не жалеют удобрений, следовательно, и рост здесь происходит с небольшим лагом по времени к нефти.

Калий

"Уралкалий" – главная российская минеральная "фишка", специализирующаяся на калийных удобрениях. Второй в России и шестой в мире производитель хлористого калия. Основной владелец Дмитрий Рыболовлев через Madura Holding Limited контролирует 65,63%, 15,78% принадлежит юридическим и физическим лицам, 18,59% – The Bank of New York.

В последние годы "приключения" "Уралкалия" на бирже сделали бумагу очень популярной и даже спекулятивной: затопление рудника номер один в 2006 году (кроме того, в июле 2007-го из-за затопления на одном из участков произошел провал грунта – в его зону попали железнодорожная ветка и объекты электроэнергетики) лишило компанию трети мощностей. Благо незадолго до этого было отменено SPO, иначе репутация была бы серьезно подпорчена. Удивительно, но ровно через год компании удалось разместить 12,75% акций по $3,5, что было почти на 50% выше, чем планировалось год назад. После этого началось ралли, в ходе которого акции выросли на 400%, а капитализация приблизилась к $40 млрд.

Уже осенью 2008 года компания получила удар под дых от министерства природных ресурсов: проверка пришла к выводу, что "Уралкалий" в результате аварии в 2006 году и последующего провала грунта нанес серьезный ущерб государству, в итоге акции рухнули в четыре раза менее чем за месяц. Пошли слухи о скорой национализации, паникеры с оптимистами спорили о том, что это "второй ЮКОС", а не "второй "Мечел". В итоге все обошлось: компания вызвалась частично компенсировать ущерб, причиненный провалом (выплатила государству 2,8 млрд руб. и выделила 5,5 млрд на строительство железной дороги).

Впрочем, 2010 год начался для "Уралкалия" не слишком удачно: в феврале заместитель председателя правительства РФ Игорь Сечин поручил Роснедрам, Ростехнадзору и Росприроднадзору предоставить расчет ущерба в связи со снятием с государственного учета запасов рудника БКРУ-1 ОАО "Уралкалий". Возобновление "дела "Уралкалия", по словам аналитиков, несет значительные риски для компании и способно коренным образом изменить отношение инвесторов к ее акциям. И это несмотря на то, что пока новые претензии формально не предъявлены.
Удивительно, но если про "Уралкалий" слышал каждый, то о его старшем брате "Сильвините" – почти никто. А ведь последний уже несколько лет опережает конкурента по таким показателям, как выручка, объемы добычи и чистая прибыль.

Главный минус "Сильвинита" – низкая ликвидность его акций. Торгуются они в районе 22-23 тыс. руб. за штуку, сделки совершаются редко, внутридневные обороты в 10-30 раз меньше, чем по "Уралкалию". В то же время менеджмент компании планирует провести сплит – раздробить акцию на 100. К плюсам можно отнести наличие у компании перспективных запасов: в 2008 году на аукционе был приобретен Половодовский участок, разработка которого значительно увеличит производство калийных солей в будущем. "Уралкалий" же не смог выиграть на двух других аукционах, уступив соседние участки "Акрону" и "Еврохиму" – новым игрокам в калийной отрасли.

Если разрешится ситуация с ликвидностью, то можно рассчитывать, что капитализация "Сильвинита" будет больше, чем у "Уралкалия". Более того, инвесторы ожидают в перспективе объединение обеих компаний, ведь до приватизации они были единым целым. Объединенная компания стала бы номером один в мире, сосредоточив 30% мировых запасов и почти 20% производства калийных удобрений. Дмитрий Рыболовлев уже собрал 25% акций "Сильвинита", контрольный пакет которого в руках менеджмента компании (один из них – член совета директоров ОАО "Сильвинит" Петр Кондрашов).

Азот

В отличие от калия, 90% мирового производства которого контролируют семь компаний, рынок азотных удобрений принципиально другой. Сырьем для производства является природный газ, стоимость которого внутри России в ближайшее время сравняется с мировыми ценами, что лишит ее конкурентоспособности. Да и игроков гораздо больше: пять химических холдингов и три независимых завода. На бирже ММВБ торгуются акции "Акрона" и "Дорогобужа", а также малоликвидные бумаги "Кемеровского азота". На РТС можно найти бумаги "Куйбышевазота", "Пермских минудобрений" и "Череповецкого азота". В ближайшее время на биржу планируют выйти крупные холдинги "Уралхим" и "Еврохим", владеющие несколькими химкомбинатами. Их размещение может вызвать интерес к акциям "Акрона", ведь инвесторы логично подумают: "А зачем покупать долю в компании на IPO дорого, если можно купить подобную, но на вторичном рынке и сравнительно дешево?"

В целом "Акрон" выглядит привлекательно не только для спекулянта, но и для долгосрочного инвестора. Первое, что бросается в глаза человеку, вооруженному калькулятором, – при капитализации 48 млрд руб. комбинат владеет долями в публичных активах – "Дорогобуже", "Сильвините" и "Апатите", рыночная стоимость которых составляет 28 млрд руб. А ведь есть еще и непубличные активы. В прошлом году "Акрон" продал миноритарную долю в "Сибнефтегазе" – теперь инвесторы ждут продажи других активов, прежде всего 8,1% голосующих акций в "Сильвините". Эта доля не приносит каких-либо устойчивых поставок калия, тем более что в будущем "Акрон" построит собственный калийный рудник, ведь в 2008 году на аукционе было заплачено, а точнее, переплачено 16,8 млрд руб. за Талицкий участок. В рамках получения сырьевой независимости от "Апатита" планируется ввести в строй и фосфорный рудник на месторождении Олений ручей (Северная фосфорная компания). Это все относится хоть и к относительно отдаленному будущему, но звучит заманчиво: "Акрон" планирует стать производителем сразу всех видов удобрений.

Владельцы комбината могут вернуться и к идее размещения акций в Лондоне. Напомню, летом 2008 года "Акрон" планировал предложить инвесторам свои бумаги в диапазоне $120-150, но финансовый кризис сорвал эти планы. Сейчас акции торгуются по $30-35, но если макроэкономическая ситуация будет стабильной, вряд ли лондонским инвесторам продадут акции дешево. Впрочем, компания имеет внутренние резервы роста и может продолжить реструктуризацию активов. Помимо продажи пакета в "Сильвините" менеджмент может вернуться к теме перехода на единую акцию с крупнейшей "дочкой" "Дорогобужем". В случае слияния на балансе "Акрона" окажется пакет собственных акций на 4 млрд руб.

Фосфор

Среди производителей фосфора бумаг крайне мало. На РТС можно купить акции производителя апатитового концентрата "Апатит" и бумаги череповецкого химкомбината "Аммофос". Оба эти производителя входят в холдинг "Фосагро". В настоящий момент внутри холдинга происходит реструктуризация и перетряска активов. Есть предположения, что центром компании станет именно "Аммофос": недаром "Фосагро" перевела на него часть акций "Апатита" и "Череповецкого азота". Сам "Апатит" стал своеобразным козлом отпущения: правительство "назначило" его монополистом, запретив завышать цены для внутренних потребителей, среди которых тот же "Акрон". Также был возвращен в госсобственность пакет 26,6% голосующих акций "Апатита". Если же его выставят на приватизационный аукцион, то можно ожидать настоящей схватки, ведь "Акрон" через компанию "Нордик Рус" уже владеет 10,3% голосов. Это приведет к удорожанию акций, но в планах приватизации на 2010 год пакет "Апатита" не фигурирует.

"Уралхим" объявил о возможности IPO – есть вероятность, что размещение состоится уже в текущем году, а в качестве площадки в компании рассматривают Лондонскую биржу. В рамках подготовки к IPO компания приводит свою структуру в порядок. Увеличена доля в "Воскресенских минудобрениях" с 75 до 90%, также в ФАС подана заявка на увеличение доли в "Пермских минудобрениях" (ПМУ) до 100%, но здесь придется побороться с конкурентом: у "Сибура" – 48% в ПМУ. "Дочка" "Газпрома" всегда хотела быть значимым игроком в секторе удобрений, но смогла закрепиться лишь на "Кемеровском азоте", который торгуется на ММВБ под тикером "Азот".